1、 機械行業回顧和展望

      縱觀 2022 年前 11 個月，疫情多發背景下，經濟活動放緩在高頻宏觀經濟數據 中得到驗證。但步入 12 月以來，疫情防控優化措施、房地產金融支持 16 條等 政策推出，十大領域設備更新貼息貸款的不斷落地，有望推動經濟筑底回升。 2022 年 1-11 月國內固定資產投資累計同比增長 5.3%；分項來看，采礦業投資、 房地產業投資和制造業投資增速均有所回落，基建投資自 5 月份以來累計同比增 速穩步回升。具體來看，2022 年 1-11 月基建投資完成額累計同比增長 11.65%， 采礦業投資累計同比增長 0.5%，制造業投資累計同比增長 9.3%，而房地產開 發投資累計同比減少 9.8%。

      2022 年 11 月份 PMI 指數再度轉弱至收縮區，底部反轉或將至。2022 年 11 月 制造業 PMI 指數為 48%，前值 49.2%，環比下降 1.2pct，位于收縮區間。11 月產需兩端的生產指數和新訂單指數分別為 47.8%和 46.4%，環比變動 -1.8/-1.7pct，產成品庫存指數環比上升 0.1pct 至 48.1%，原材料庫存指數下降 1pct 至 46.7%，開工有所加快，但實際需求持續偏弱，后續需要刺激與穩定經 濟一攬子政策的落地推動。

1.2、 機械行業經營狀況短期承壓，子行業持續分化

      根據申銀萬國一級行業分類，2022Q1-3 機械設備上市公司合計實現營業收入 11695 億元，同比減少 6.08%；實現歸母凈利潤 774 億元，同比減少 22.7%。 疫情影響供應鏈與下游需求，預計疫情防控措施逐步優化，機械行業盈利將修復。
      根據申銀萬國三級行業分類，2022Q1-3，制冷空調設備、磨具磨料、工控設備 和能源及重型設備營收增速相對較快；紡織服裝設備、磨具磨料、制冷空調設備、 其他專用設備和能源及重型設備歸母凈利潤增速相對較快。

1.3、 機械行業股價有望反彈，估值位列中游
      2022 年前三季度，機械行業整體股價表現不佳。根據申銀萬國一級行業分類， 截至 2022 年 9 月 30 日，機械設備指數下跌 25.07%，在 31 個行業排名第 22 位；截至 2022 年 12 月 15 日，機械設備指數下跌 17.13%，排名第 19 位，跌 幅有所收窄。
      截至 2022 年 12 月 15 日，機械設備板塊市盈率（TTM，剔除負值）為 27 倍， 在 31 個行業中排名第 11 位。

2、 工程機械：海外速增，期待內需回暖

2.1、 復盤：“穩增長”政策暖風提振投資信心
      工程機械：行業景氣度主要受到基建投資、地產投資、更新換代、海外需求等因 素影響。 （1）“穩增長”政策的實施推動股價上升。2022 年 4 月政府開始實施大規模留 抵退稅，政策效應集中釋放，當月全國增值稅留抵退稅約 8000 億元，相當于去 年 4 月份財政收入的 37.5%。上海疫情的好轉也有利于“穩增長”政策的落地。 2022 年 7 月 28 日中共中央政治局會議強調做好下半年經濟工作，要堅持“穩 中求進”工作總基調，全面落實“疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全”的要 求，鞏固經濟回升向好趨勢，著力“穩就業、穩物價”，保持經濟運行在合理區 間。 （2）2022 年上半年，工程機械行業國內銷量持續處于下行區間，復蘇預期不斷 后延；工程機械公司的半年報顯示，收入與利潤率均出現明顯下滑，行業呈現繼 續下跌走勢。 （3）2022 年三季度，國內挖掘機等產品銷量月度同比增速轉正。工程機械公司 的三季報顯示，企業收入、凈利潤降幅收窄，出口市場穩中向好，對提振市場信 心具有幫助。
截至 2022 年 12 月 15 日，工程機械各細分環節龍頭公司的 2022 年 PE 區間位 于[11,52]（wind 一致預期）。2022 年開年以來，在“穩增長”政策背景下， 基建與地產相關產業鏈將受益，加之行業向電動化、智能化的轉型，工程機械板 塊迎來估值修復行情。

2.2、 挖掘機等產品月度銷量同比增速轉正
      2022 年 1-10 月，國內企業累計銷售挖掘機 22.1 萬臺，同比下降 26.0%。從 7 月開始，挖掘機月度銷量同比開始出現正增長，累計銷量同比降幅持續收窄。其 中 10 月挖掘機月度銷量 2.1 萬臺，同比增長 8.1%。2022 年 1-9 月，國內企業 累計銷售汽車起重機 2.1 萬臺，同比下降 52.0%。

      三季度開始挖掘機和汽車起重機銷量數據好轉，出現同比增長，既有行業更新需 求改善的影響，也有基建投資增速上升的影響。行業景氣度方面，相比于 2022 年上半年，三季度以來國內小松挖掘機使用小時數同比降幅收窄。10 月國內小 松挖掘機使用小時數為 102.1 小時，同比下降 6.7%，環比增長 2.4%。

2.3、 專項債結存限額增加，期待投資回暖帶動工程機械 內需復蘇
      專項債結存限額增加。2022 年 6 月 29 日，國常會提出運用政策性、開發性金 融工具，通過發行金融債券等籌資 3000 億元，用于補充包括新型基礎設施在內 的重大項目資本金、但不超過全部資本金的 50%，或為專項債項目資本金搭橋。 2022 年 7 月 28 日，政治局會議指出，宏觀政策要在擴大需求上積極作為；財 政貨幣政策要有效彌補社會需求不足，用好地方政府專項債券資金，支持地方政 府用足用好專項債務限額。2022 年 8 月 24 日，國常會提出在 3000 億元政策性 開發性金融工具已落到項目的基礎上，再增加 3000 億元以上額度，依法用好 5000 多億元專項債地方結存限額，10 月底前發行完畢。隨著專項債地方結存限 額的盤活，我們預計 2023 年基建投資增速有望維持，邊際上提升了工程機械銷 量的預期，是支撐工程機械銷量反彈的基礎。

2.4、 工程機械海外出口增長強勁，潛力巨大
      2022 年 1-10 月，挖掘機出口銷量達到 89,453 臺，累計同比增長 67.6%。其中， 10 月出口銷量實現 9,151 臺，同比增長 44.0%；同時，挖掘機月度出口臺數占 比達到 44.6%，連續六個月穩定在 40%以上。

      中國工程機械出口金額實現高增長。2022 年 1-9 月，工程機械出口金額累計值 達到 325.9 億美元，同比增長 36.0%。其中，9 月出口實現 42.2 億美元，同比 增長 32.0%，出口態勢持續向好。